Формирование оптимального инвестиционного портфеля – Формирование оптимального инвестиционного портфеля — Инвестирование Библиотека русских учебников

Модели формирования портфеля инвестиций. Грамотный подход

Успех инвестиций зависит от правильного выбора модели

Ценные бумаги формируют инвестиционный портфель. Выбор подходящей именно вам модели формирования портфеля инвестиций позволит оптимально распорядиться финансами и достичь поставленных целей. Портфель создается для сохранения средств, их приумножения, поддержания необходимого уровня платежеспособности.

Содержание статьи

Как сформировать оптимальный портфель

Перед формированием портфеля необходимо выбрать оптимальные пропорции. При этом ценные бумаги выбираются по своим свойствам. Так как большинство инвесторов являются консервативными (малорискованными), далее рассмотрим принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля именно для них.

Вариант диверсификации портфеля

1. Принцип консервативности. Доля рискованных активов должна быть такой, чтобы в случае потерь покрыть их за счет доходов от высоконадежных активов.
2. Принцип диверсификации: не стоит покупать на все средства активы одной компании. Распределите инвестиции по разным направлениям, тем самым снизив риск получения убытков.
3. Принцип отраслевой диверсификации. Расширяет второй принцип, указывая на то, что не стоит приобретать активы компаний одной отрасли, одного региона.
4. Принцип достаточной ликвидности. Важно поддерживать на оптимальном уровне долю активов, которые можно в случае непредвиденных ситуаций (например, возможность высокодоходной сделки) быстро реализовать и получить средства.

Совет!

Формируйте портфель из разных типов активов. Это поможет снизить риск получения убытка. Например, оптимальный портфель: это акции различного уровня доходности, облигации, сырье.

Современные методы формирования инвестиционного портфеля заключаются в оптимальном подборе бумаг после тщательного анализа и взвешивания всех рисков и возможностей.

Этапы формирования портфеля

Для достижения намеченных целей, другими словами, успеха, важно грамотно сформировать портфель. Формирование инвестиционного портфеля предприятия или физического лица осуществляется в несколько этапов:

1. Четкая формулировка целей, выделение приоритетов (дивиденды или рост стоимости бумаг), определение уровня риска, минимальных потерь и прибыли и т.п.
2. Определение первоначального состава и видов моделирования портфеля.
3. Выбор партнера: компании, которая будет предоставлять услуги по доступу к финансовым рынкам, в том числе международным. Здесь важно определить – это будет зарубежная или отечественная компания. Далее, изучить ее репутацию, доступность к диалогу, виды предлагаемых портфелей, спектр услуг, виды инструментов инвестирования и т.п.
4. Выбор банковского учреждения, где будет открыт инвестиционный счет. Сегодня многие банки предоставляют возможность не только открыть у них счет для инвестиций, но и стать партнером, предоставляя услуги брокера.
5. Выбор модели управления портфелем.

Формирование портфеля международных инвестиций происходит аналогичным образом.

Формирование инвестиционного портфеля

На сегодняшний день самыми известными и часто применяемыми являются следующие модели, по которым осуществляют формирование инвестиционного портфеля и определение его доходности.

Модель Марковица.

Показатели прибыльности ценных бумаг одного портфеля связаны: рост доходности одних бумаг идет с одновременным ростом по другим бумагам. При этом у третьего вида бумаг доходность не меняется, четвертый вид теряет ее. Эта зависимость носит название корреляции.

У модели есть допущения:

• доходность актива – математическое ожидание доходности;
• риск по активу равен среднему квадратическому отклонению доходности;
• информация по прошлым периодам, которая использовалась для расчета рисков и доходности, показывает и их будущие значения;
• коэффициент линейной корреляции показывать уровень и характер связи между активами инвестиционного портфеля.

Графическая интерпретация модели Марковица

Формирование инвестиционного портфеля и методы управления им по данной модели имеет минус, который заключается в необходимости построения прогнозов, касающихся доходности финансового рынка и безрисковой ставки доходности. Также модель начинает искажать результаты, если разница между средней доходностью по рынку и безрисковой ставкой доходности слишком высока.

В этой модели важно определить показатели, которые описывают распределение: дисперсию, вариацию, математическое ожидание. Это необходимо анализировать до начала формирования портфеля.

Трудоемкость этой модели высока. К примеру, для анализа ста акций необходимо дать оценку пятистам вариациям.

Таким образом, модель можно применять лишь на большом количестве ценных бумаг на стабильном рынке.

Модель Шарпа (индексная).

Шарп попробовал избежать сложности первой модели. Он решил упростить вычисления, чтобы искомое решение было рассчитано с наименьшими усилиями. Он ввел В-фактор.

Он использует корреляцию между колебаниями курсов отдельно взятых акций. По модели, все исходные данные можно рассчитать примерно с помощью только одного основного фактора и отношений, которые связывают его с корректировками курсов выбранных акций. Выявив линейную связь между определенным индексом и курсом акции, можно построить прогнозы и высчитать желаемый курс акции.

Также можно определить общий риск каждой акции в виде общей дисперсии.

Модель равновесной цены.

Основные данные модели: общепризнанные показатели риска (например, инфляция, уровень экономического развития и т.п.).

Здесь предполагаемый доход зависит от большого количества факторов. Предыдущие модели рассчитывали доход по рынку в целом, здесь же вычисляется доля каждого фактора. Уровень дохода корректируется, исходя от того, насколько отдельно взятая акция зависит от экономических колебаний.

По модели можно определить доходность инвестиционного портфеля — формула следующая:

Ожидаемый доход = проценты по акциям (депозиту) без риска + факторы риска.

Факторов должно быть не менее трех. С ростом реакции акции на колебания какого-либо фактора увеличивается и уровень потенциальной прибыли.

Минусом модели можно назвать следующее: практически сложно определить факторы, которые надо включать в модель.

Сегодня этими факторами являются:

• уровень инфляции;
• вероятность неплатежеспособности конкретного предприятия;
• уровень развития промышленного производства;
• уровень процентной ставки по кредитам и депозитам банков.

Модель ценообразования на капитальные активы.

Опирается на тот факт, что, выбирая рисковые инвестиции, инвесторы ожидают получить доходность большую, нежели безрисковая ставка доходности.

Графическая интерпретация модели ценообразования на капитальные активы

Модель предполагает, что уровень доходности будет складываться из уровня прибыли по безрисковым инвестициям и премии за риск, связанной с обладанием рисковым активом.

Выводы по моделям

Изучив модели инвестирования, можно выделить основные моменты, которые необходимо учесть, когда идет комплектование портфеля:

• рынок – это определенное число активов, прибыль по которым в заданный отрезок времени является случайной величиной;
• опираясь на статистические данные, инвестор может оценить средние ожидаемые значения доходности выбранных активов, уровня предполагаемой диверсификации риска;
• доходность портфеля инвестиций является величиной случайной, из каких бы активов инвестор его не сформировал;
• сравнение портфелей инвестиций можно проводить по двум показателям: риск и средняя доходность.

Видео в этой статье поможет более детально разобраться с тем, какие модели формирования инвестиционного портфеля.

Совет!

Автор журнала Forbes Митч Тачман советует делить портфель на три части:

— безопасная гавань: высоколиквидные активы, наличные средства;

— основа: консервативные инвестиции, которые будут давать небольшую, но стабильную прибыль;

— эксперимент: высокорисковые активы. Это часть средств, которыми вы готовы рискнуть.

Вместо заключения

После того, как сделан выбор по моделям формирования портфеля, важно определиться со стилем управления. Это может быть:

1. Активный.
2. Пассивный.

Активный инвестор постоянно проводит анализ рынка, пересматривает структуру портфеля. Активный стиль предполагает при необходимости быструю диверсификацию рисков, приобретение одних и продажу других активов. Данный стиль подходит для тех, у кого есть возможность практически в течение реального времени отслеживать фундаментальные показатели рынка.

Виды стиля управления

Инструкция для пассивного инвестора будет выглядеть так: купить и забыть. Инвестор предполагает, что рынок эффективный и что через какое-то время активы принесут доходность.

Формирование инвестиционного портфеля – задача сложная, не терпящая спешки.

Можно пройти специальное обучение, где вас научат грамотно использовать модели, оптимально формировать портфель. Сейчас подобные курсы предлагают большое число компаний, которые также могут стать в будущем и вашими брокерами. Цена курсов – от нуля до бесконечности.

Обычно эти компании предлагают их бесплатно, если вы в будущем станете их клиентом.

Поэтому перед тем, как становиться инвестором, стоит тщательно проанализировать все риски, все возможности.

Удачи и выгодных инвестиций!

 

tv-bis.ru

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ — Энциклопедия по экономике

В главах 7, 8 и 9 описан метод формирования оптимального инвестиционного портфеля. В соответствии с ним инвестору необходимо оценивать ожидаемые доходности и дисперсии всех рассматриваемых ценных бумаг. Более того, должны быть оценены все ковариации этих ценных бумаг и определена безрисковая процентная ставка. И лишь после того, как все это проделано, инвестор может определить структуру касательного портфеля, а также ожидаемую доходность и среднеквадратичное отклонение. На следующем этапе инвестор может перейти к определению оптимального портфеля, отмечая на графике те точки, где одна из кривых безразличия касается, но не пересекает эффективное множество. И так как эффективное множество представляет собой прямую, то оптимальный портфель включает инвестиции в касательный портфель, комбинированные с определенным количеством безрисковых вложений и кредитов.  [c.258]
Проблема формирования оптимального инвестиционного портфеля, у истоков которой стоял в 1952 году Гарри Маркович, а дальнейшее развитие получила в трудах Уильяма Шарпа, Мертона Миллера, Франко Модильяни, получивших Нобелевские премии, оказала огромное влияние на развитие теории и практики финансов и, в частности, финансовых рисков. Основной вывод из их теорий заключается в том, что если вы не хотите излишне рисковать, то структура рискованных ценных бумаг вашего портфеля должна повторить структуру рынка этих бумаг, а вы можете лишь изменять доли безрисковых ценных бумаг в своем портфеле, осознавая, что чем больше таких бумаг, тем меньше доход и меньше риск, и наоборот.  [c.4]

Глава 6 ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ  [c.344]

В работе рассмотрен большой аспект проблем риска в экономической деятельности, а именно сущность риска как экономической категории, факторы, влияющие на уровень экономического риска, информационно-стратегическое обеспечение предпринимательской деятельности в условиях рыночной экономики, методы формирования оптимального инвестиционного портфеля, организационно-методические и математические основы снижения экономического риска, механизм комплексного анализа и количественной оценки степени риска, психология поведения и оценки лица, принимающего решение.  [c.526]

Приложение 2. Формирование оптимального инвестиционного портфеля 197  [c.197]

Экономические отношения выражаются в том, что инвестор приобретает права на участие в делах других фирм, например через владение контрольным пакетом акций различных предприятий, и долговые права. Основная задача инвестора при этом — формирование оптимального инвестиционного портфеля и поддержание его с течением времени. При этом критерием оптимальности может быть минимальный риск, или прирост капитала, или иные критерии, выбираемые с учетом решаемых задач и состояния окружающей среды.  [c.335]

Портфельные (вложения капитала в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий, в этом случае основная задача инвестора — формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, как правило, осуществляемые посредством операций на фондовом рынке эти инвестиции представляют собой краткосрочные финансовые операции).  [c.70]

На основе решения этих задач формируется оптимальный инвестиционный портфель предприятия. Конкретная модель формирования инвестиционного портфеля может иметь различные формы. Наиболее наглядной является матричная форма модели. Рассмотрим основные этапы, из которых состоит процедура построения матричной модели.  [c.215]

Формирование оптимальных индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов на основе анализа текущего состояния финансового рынка ii построение целевых функций инвестирования на заданную дату. Иногда этот вид услуг дополняется трастом (текущим управлением инвестиционными портфелями по договоренности).  [c.247]

В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей возникает потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигаций.  [c.44]

Смысл формирования портфеля состоите максимизации благосостояния акционеров путем улучшения условий инвестирования, е. придания инвестиционному процессу характеристик, которые не достижимы при вложении средств в ценные бумаги одного вида. Состав и структуру портфеля ставят в зависимость от целей инвесторов, его предпочтений. Оптимальным считается портфель, включающий от 10 до 15 видов ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления портфелем (см. гл. 12).  [c.54]

И формирование оптимального, с точки зрения инвестора, инвестиционного портфеля, и консультирование, и анализ требуют знания основных принципов функционирования рынка ценных бумаг.  [c.56]

Тематический инвестиционный анализ ограничивается изучением отдельных сторон инвестиционный деятельности состояния инвестиционного портфеля эффективности реализации отдельных проектов предприятия (предметом тематического инвестиционного анализа может являться также оптимальность структуры источников формирования инвестиционных ресурсов и т.п.).  [c.84]

Формирование инвестиционного портфеля заключается в распределении инвестиций конкретным человеком. Это процесс поиска наилучшего соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности инвестиций с целью составления портфеля, в котором активы и обязательства сочетались бы с этой точки зрения оптимальным образом. В более узком смысле формирование портфеля трактуется только как принятие решений относительно сумм, которые следует инвестировать в акции, облигации и другие ценные бумаги. Если рассматривать формирование портфеля шире, то в него можно включить вопросы о том, что предпочтительнее — покупка жилья или его аренда какого типа страховку покупать и сколько для этого выделить средств, а также решение о том, каким образом следует управлять своими обязательствами. Еще более расширенное толкование формирования портфеля включает рассмотрение таких вопросов как определение суммы, которую целесообразно инвестировать в накопление челове ческого капитала (например, в продолжение профессионального обучения). Общим элементом всех этих решений является поиск наилучшего соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности.  [c.212]

На практике к такой схеме могут сводиться некоторые задачи формирования инвестиционного портфеля, выбора оптимальных мест размещения новых предприятий и т.п. Ниже мы рассмотрим пример такой задачи.  [c.100]

Предельная цена капитала — это та предельная величина инвестиций, которая возможна без изменения оптимальной структуры капитала. Она используется для формирования инвестиционных портфелей и бюджета капитальных вложений (см. гл. 7).  [c.198]

Каждая часть, начиная с оглавления и разъяснения связи материала, изложенного в нем, с элементами инвестиционного процесса в целом, посвящена отдельному аспекту инвестирования. Построенное таким способом изложение охватывает все стороны деятельности инвестора разработку инвестиционного плана, его выполнение и контроль. Книга нацелена на обеспечение инвестора пакетом знаний, необходимых ему для формирования инвестиционного портфеля, позволяющего получить оптимальный доход при приемлемом для инвестора уровне риска.  [c.36]

Для того чтобы комбинировать различные типы инвестиционных инструментов в соответствии с собственным отношением к риску и доходности, инвестору нужно понять идею управления портфелем. На входе у портфеля — характеристики риска и доходности отдельных инвестиционных инструментов, а на выходе — поведение показателей риска и доходности самого портфеля. Инвестиционные инструменты могут группироваться для создания портфеля, который характеризуется лучшей динамикой этих показателей по сравнению с отдельными ценными бумагами. Выбор инвестиционных инструментов для включения в портфель с целью достижения желаемых результатов производится с помощью определенных методов анализа. Основы знаний о построении портфеля, который обеспечивает оптимальное соотношение риска и доходности, достаточно объемны и базируются на строгой математической концепции. Здесь мы будем затрагивать только общие принципы и простые подходы, которые позволят инвестору развить понимание процессов управления портфелем. В этой главе представлены такие принципы, а также практические методы формирования и управления инвестиционным портфелем, кроме того, она включает анализ четырех типичных видов портфеля.  [c.802]

Формирование инвестиционного портфеля заключается в распределении инвестиции конкретным человеком. Это процесс поиска наилучшего соотношения между риском и ожидаемым уровнем доходности инвестиций с целью составления портфеля, в котором активы и обязательства сочетались бы с этой точки зрения оптимальным образом. В более узком смысле формирование портфеля трактуется только как принятие решений относительно сумм, которые следует инвестировать в акции, облигации и другие ценные бумаги. Если рассматривать формирование портфеля шире, то в него можно включить вопросы о том, что предпочтительнее — покупка жилья или его аренда какого типа страховку покупать и сколько для этого выделить средств, а также решение о том, каким образом следует управлять своими обязательствами. Еще более расширенное толкование формирования портфеля включает рассмотрение таких вопросов, как определение суммы,  [c.374]

Статистическая модель выбора активов для инвестиционного портфеля, опирающаяся на среднее значение доходности и ее дисперсию, заложила теоретические основы финансового посредничества взаимных фондов. Начиная с конца 60-х годов академические исследования в области составления оптимального портфеля вышли за пределы этой модели и занялись динамическими версиями. В них межвременная оптимизация решений инвесторов относительно сбережения — потребления, принимаемых на определенных стадиях жизненного цикла домохозяйства, объединяется с распределением высвободившихся сбережений среди альтернативных направлений инвестиций. В этих моделях спрос на индивидуальные активы зависит от более серьезных факторов, нежели достижение оптимальной диверсификации, как было показано выше. Он является также следствием желания хеджировать различные риски, не включенные в первоначальную модель. В число рисков, которые создают потребность в хеджировании при принятии решений о составе портфеля, входят риск смерти, риск случайных изменений процентных ставок и ряд других. Динамические модели значительно обогатили теоретические воззрения на роль ценных бумаг и финансовых посредников при формировании инвестиционного портфеля.  [c.391]

При формировании инвестиционной программы в нее следует включать проекты с высокой текущей доходностью, обеспечивающие поддержание постоянной платежеспособности предприятия. Кроме того, часть текущих доходов может быть капитализирована для сохранения оптимальной структуры инвестиционного портфеля. При этом необходимо четко определить минимум прибыли, которую инвестор хотел бы получить.  [c.288]

Таким образом, действительно была найдена оптимальная стратегия формирования инвестиционного портфеля.  [c.134]

Таким образом, действительно была найдена оптимальная стратегия формирования инвестиционного портфеля. Вариант (б) Наиболее оптимальной будет стратегия  [c.287]

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост и ликвидность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания риска и дохода.  [c.277]

Для того чтобы определить оптимальное поведение при формировании портфеля, нужно понять, как его риск и доходность зависят от риска и доходности входящих в него активов. Когда мы установим связь между характеристиками инвестиционного портфеля и всех его активов, мы сможем найти для него оптимальную структуру.  [c.689]

Транспортные предприятия ТЭК. Здесь принципиально важной является тема формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов и управления портфелями проектов (таких, как портфели ИТ-проектов, строительных проектов и т. д.)  [c.47]

В портфель могут входить бумаги только одного типа, например, акции или облигации, или различные инвестиционные ценности, такие, как акции, облигации, депозитные и сберегательные, недвижимость и т. д. Главная цель в формировании П. состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора, т. е. соответствующий набор инвестиционных инструментов призван до минимума снизить риск его потерять и одновременно максимизировать его доход. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации П. приобретения определенного числа фондовых ценностей. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одной бумаге будут компенсироваться высокой прибылью по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в П. бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Современные исследования западных ученых показали, что большая часть риска П. устраняется, если в него входит от 8 до 20 различных бумаг. Дальнейшее увеличение их кол-ва уже незначительно уменьшает их риск. Говоря о риске, следует подчеркнуть, что П. может уменьшить только диверсифицируемый или специфический риск, т. е. конкретный риск для каждого предприятия, не зависящий от общего состояния экономики. Рыночный риск, обусловленный хозяйственной конъюнктурой страны, не поддается диверсификации.  [c.285]

Хотя построение кривых безразличия значительно сужает возможное поле формирования инвестиционного портфеля, оно не дает возможности избрать наиболее эффективный его вариант, т.к. существует множество таких вариантов, соответствующих предпочтениям конкретного инвестора. Приблизиться к решению этой задачи позволяет сформулированная П.Марковичем теорема об эффективном множестве» [effi ient set theorem]. Она фиксирует модель инвестиционного поведения инвестора в процессе формирования портфеля следующим образом Инвестор выбирает свой оптимальный вариант портфеля из их множества, каждый из которых 1) обеспечивает максимальное значение уровня ожидаемой доходности при любом определенном уровне риска 2) обеспечивает минимальное значение уровня риска при любом определенном уровне ожидаемой доходнос-  [c.353]

В 1952 г. Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения (holdingperiod). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно). Таким образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход, при котором начало периода обозначается / = 0, а конец периода обозначается / = 1. В момент = 0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента / = 1. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Поэтому подобную проблему часто называют проблемой выбора инвестиционного портфеля.  [c.169]

economy-ru.info

Формирование оптимального инвестиционного портфеля — Инвестирование Библиотека русских учебников

В странах. Запада широко практикуется размещение средств на фондовом рынке, поскольку это более выгодно, чем, например, вложения в недвижимость было популярно два десятка лет назад в Украине. Фонд овый рынок начал активно развиваться только с началом приватизации. Сейчас фондовый рынок в определенной степени уже сформировался, что позволяет говорить о вложении средств в ценные бумагири.

На современном фондовом рынке Украины в обращении являются разнообразные ценные бумаги, но, в основном, это акции и облигации предприятий. Со временем рынок ценных бумаг расширится государственными облигациями, векселями и, опционами и фьючерсами.

Каждый ценная бумага характеризуется доходностью и риском. Под риском понимается вероятность неполучения ожидаемой прибыли или даже частичная или полная потеря средств, которые вложены в ценные бумаги. Р. Риск и доход различных ценных бумаг разные. Как правило, ценные бумаги, которым присущ риск, дают небольшой доход, а ценные бумаги, которые могут дать больший доход, характеризуются большим рискомком.

Риск принято разделять на рыночный, то есть единый для всех ценных бумаг, которого невозможно избежать, и индивидуальный, присущий конкретному ценной бумаги. Вкладывая денежные средства в различные ценные пап пери, формируя портфель ценных бумаг, возможно практически до нуля снизить индивидуальный риск: если за одним ценным бумагам будет низкий доход (убыток), то другие это компенсируют. Чем больше ценных па пэров находится в портфеле, то есть чем больше он диверсификова-ний, тем меньше индивидуальный ризыик.

Каждое предприятие, которое желает разместить свободные средства на фондовом рынке, имеет свою шкалу оценки риска и прибыли. Высокая прибыль для одного предприятия может показаться низким для другого. Если одни на адають предпочтение риска с низким доходом, то другие — соглашаются на большой риск с ожиданием большого подоходку.

Целью оптимизации портфеля ценных бумаг является формирование такого портфеля ценных бумаг, отвечающий требованиям предприятий как по доходам, так и по риску, и при этом достаточной степени был диве ерсификованы.

Эффективность формирования инвестиционного портфеля связана с использованием»современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов (Г. Марковиц,. Д. Тобин,. В. Шарп и другие) были признан ни удостоены. Нобелевской премиивської премії.

«Портфельная теория»представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации сформированного инвестиционного портфеля по определенным критериям соотношения уровня его доходности и риска

В основе современной портфельной теории лежит концепция»эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить высокий уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень и его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при каждом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание согласно ним уровней доходности и рискті й ризику.

Формирование оптимального портфеля, что предполагает снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующая меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений

В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по разным сравнимыми видами финансовых инструментов

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по формуле:

ривевь доходности за другим финансовым инструментом а1 (СГ2 — среднеквадратичные (стандартные) отклонение доходности по первому и второму финансовым инструментом

Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от 1 (что означает полное и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (что означает полную, отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя различия в ко-вариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель следующие виды финансовых инструментов, которые, н е изменяя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риску.

Одной из основных предпосылок теории портфельного инвестирования является существование на фондовом рынке двух видов риска:

1. Специфический риск в который также называют несистематичным, определяется микроэкономическими, есть уникальными для каждой компании факторами

2 общерыночной, или систематический риск, связанный с макроэкономическими и политическими событиями, происходящими в стране, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении

Для каждой ценной бумаги риск представляет собой сумму двух составляющих

Как правило, целесообразно инвестировать средства не в один инструмент, а в диверсифицированный портфель, состоящий из нескольких различных типов ценных бумаг

Во диверсификацией понимается включение в портфель ценных бумаг с различными параметрами риска и ожидаемой доходности с целью достижения оптимального сочетания этих параметров портфеля в цилом.

Исследования показали, что, если портфель состоит из 10-20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск м может быть сведен к минимуму.

Диверсификация позволяет уменьшить влияние факторов несистематического риска на стоимость портцЬеля, так как снижается риск убытков в случае спада, охватившего лишь одну компанию или только один из секто коров экономики. Совокупный риск такого портфеля будет ниже риск каждого из его компонентов. Рынок в целом представляет собой идеально диверсифицированный портфель, для которого величина несистематического риска равно нуллю.

Систематический риск не может быть уменьшен с помощью диверсификации, его можно только возместить соответствующей премией за риск

Диверсификация, безусловно, полезна, однако не следует думать, что для уменьшения риска следует инвестировать средства в максимальное количество различных инструментов. Диверсификация связана с затратами и, в каждом случае, следует стремиться найти ее оптимальный уровеньь.

Введение в портфель финансовых инструментов, доходность которых противоположна доходности основных активов портфеля, называют хеджированием. Так же, как и диверсификация, хеджирование направлено на зн занижению риска портфеля. Хеджирование используется для того, чтобы ограничить потери или полностью их избежать при неблагоприятном развитии ситуации, т.е. его можно сравнить со страховкой. Для хеджирования обычно используются производные (срочные) инструменты, в частности, фьючерсные и опционные контракты. Хеджирование связано с затратами, поэтому снижение риска достигается за счет снижения ожидаемой доходностиості.

При решении задачи необходимо учесть натуральные ограничения:

1) сумма всех акций (в процентах) составляет 100%:

Но такая задача не имеет однозначного решения. Критическими ограничениями для такой задачи выбираются риск и доходность

Первый вариант — определенная максимально допустимая величина риска 8″г. Тогда задача оптимизации сводится к выбору такой структуры портфеля, при которой риск портфеля не превышает заданного значения, а доходная ность портфеля является максимальной. Такая задача в дальнейшем будет называться прямой задачей:

Второй вариант — задается определенная минимально допустимая величина доходности. В этом случае задача оптимизации сводится к выбору такой структуры портфеля, прибыль которого выше или равна заданному зн чение, а риск минимален:

Решив прямую и обратную задачи по оптимизации портфеля из N ценных бумаг, предприятие получит данные — сколько и какие ценные бумаги необходимо приобрести, чтобы сформировать портфель, который (по меркам пи идприемства) имеет достаточно высокую доходность при допустимом риск.

uchebnikirus.com

Формирование оптимального инвестиционного портфеля — курсовая работа

 

     Если  рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени  риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.

     При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных.

     Консервативный  тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений.

     Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие  черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой  доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности.

     Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения  высокой доходности.

     Таблица 1 — Инвестиционный портфель для различных инвесторов

Тип портфеля	Цель  инвестора	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консервативный	Защита от  инфляции	Низкая	Государственные  ценные бумаги, акции,  облигации крупных  стабильных эмитентов	Высоконадежный,  но низкодоходный
Агрессивный	Рост капитала  в  долгосрочном  плане	Средняя	Государственные  ценные бумаги,  большая доля ценных  бумаг крупных и  надежных эмитентов	Диверсифициро-  ванный
Сбалансированный	Спекулятив-  ная игра,  возможность  быстрого  роста  капитала	Высокая	Высокая доля  высокодоходных  ценных бумаг  некрупных эмитентов,  венчурных компаний	Рискованный, но  высокодоходный

 
 

     Целям инвестирования (видам инвесторов) соответствуют и типы инвестиционных портфелей:

• консервативному инвестору — консервативный портфель;
• агрессивному инвестору — агрессивный портфель;
• умеренному инвестору — сбалансированный портфель.

Примерная структура портфелей разных типов приведена в таблице 2.

     Таблица 2 — Структура портфелей разных типов

Тип портфеля	Доля  акций, %	Доля  государственных  ценных бумаг, %	Доля  корпоративных облигаций, %	Доля  производных ценных бумаг, %
Консервативный	—	более 50	менее 50	—
Агрессивный	более 50	—	менее 30	до 10
Сбалансированный	30	30	30	менее 10

 
 

     Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на  покупку этой ценной бумаги.

     Риск  портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

2.1 Формирование инвестиционного портфеля

 

     В настоящее время отечественные  предприятия не позволяют свободным  денежным средствам лежать без движения. Практически каждый руководитель стремится  заставить работать эти средства и впоследствии преумножить их, т.е. наблюдается процесс инвестирования средств. В условиях глобального финансового кризиса на фондовом рынке происходит обвал курсов акций, и большинство инвесторов теряют, полностью или частично, свои вложенные средства. Однако это не означает, что во время кризиса инвестиции абсолютно невозможны.

     Большое значение в инвестиционном процессе и его структуре имеют создание оптимального инвестиционного портфеля компании и определение методов  его формирования. Теория и практика создания портфеля определяет возможности  оценки инвестиционных рисков, а также доходности инвестиций. Подбирая соответствующую концепцию различных активов, компания-инвестор может формировать эффективный портфель, обеспечить его высокую совокупную доходность и снижение инвестиционных рисков.

     Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном, приемлемом для них уровне риска и, наоборот, инвестор стремится минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности. Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем.

     Как правило, на рынке ценных бумаг существуют два вида инвесторов. Первые осуществляют краткосрочные вложения, ориентируясь на текущую ситуацию на рынке и  составляя краткосрочный прогноз. Вторые, напротив, ориентируются на долгосрочные инвестиции и предполагают значительное изменение рыночной ситуации в будущем (в данном случае увеличение или уменьшение цены)[3, c.22].

     Таким образом, авторская концепция подразделяется на две части и призвана удовлетворять  интересы каждого инвестора.

     Для построения эффективного портфеля необходимо сделать ряд предположений о  принципах принятия инвестиционных решений. Считается, что инвестор избегает риска, когда из двух вариантов инвестирования с одинаковой ожидаемой доходностью, но различными уровнями риска он выберет тот, риск которого меньше. Если инвестор стоит перед выбором одного из эффективных портфелей, то оптимальным портфелем будет наиболее предпочтительный из них.

     В условиях кризиса ответственность  за принятие инвестиционного решения повышается многократно. Поэтому наиболее выгодными вложениями являются так называемые безрисковые активы. Как правило, это краткосрочные правительственные облигации. Допустим, инвестор покупает казначейские векселя США со сроком погашения один год и планирует держать их до погашения. В таком случае относительно доходности этих бумаг нет никакой определенности. Инвестор знает, что в день их погашения правительство выплатит определенную сумму (номинал), погашающую долг[3, c.23].

2.2 Управление портфелем ценных бумаг

 

     Существуют  пассивный и активный стиль управления инвестиционным портфелем.

     Пассивное управление портфелем состоит в  приобретении активов с целью  держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительное перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

     В условиях глобального кризиса такой  стиль управления изначально ведет  к провалу. Изменения курсовой стоимости  активов, скорее всего, будут столь  значительными, что плюс никогда не перекроет минуса.

     Далее рассмотрим активную стратегию управления, которая наиболее оптимальна в условиях кризиса.

     Активная  стратегия управления портфелем  в данном случае будет предпочтительнее.

     Основная  задача активного управления состоит  в прогнозировании размера возможных доходов от инвестиционных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. он должен уметь опережать ход событий, а также претворять в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ.

     Активную  стратегию проводят менеджера, полагающие, что рынок не всегда, по крайней  мере, в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частному пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые наверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т.п.

       Такое решение называется решением  по распределению средств. Оно  зависит от оценок менеджером  доходности и риска по данным  группам активов и коэффициента допустимости риска клиента. Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории.

     Активную  стратегию менеджер может строить  на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием  или заимствованием.

     Вследствие  изменения конъюнктуры рынка  менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлекут за собой дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля[3, c.27].

     Активная стратегия основана на предположении, что рынки неэффективны и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

     Активная  стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов. Которые перестали удовлетворять предъявленным требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля.

     Именно  при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен  на финансовые инструменты.

     Существуют  четыре основные формы активного  управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянный обмен и ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок:

1. подбор чистого дохода – самая простая форма, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью;
2. подмена – прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существуют облигация промышленной компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 15%, и облигация транспортной компании сроком на 9 лет с доходностью 13%. Допустим, первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможность «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой;
3. сектор-своп – более сложная форма свопинга, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходности и т.п. в настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от  средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи;
4. операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подтверждена изменениями учетных ставок.

student.zoomru.ru

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ | sibac.info

Вопрос «Как хранить деньги?» никогда не терял своей актуальности. С развитием информационных технологий появляется все больше возможностей для вложения средств. Сегодня, не выходя из дома, можно открыть депозит, купить ценные бумаги, инвестировать в криптовалюту. Каждый тип вложений имеет свои преимущества и недостатки, но главными факторами почти всегда остаются доходность и риск. Депозит в банке гарантирует минимальный риск, но доходность при этом весьма невысока. Криптовалюты очень нестабильны, поведение их рыночного курса малоизучено, не до конца понятен механизм формирования стоимости и их инвестиционная составляющая.

Инвесторы, которых не устраивает низкая ставка по вкладу и высокая волатильность виртуальных денег, предпочитают рынок ценных бумаг.

Ценными бумагами или фондовыми ценностями называются инвестиционные инструменты, подтверждающие долговые обязательства либо участие в компаниях на правах собственника, законное право продать или купить определенную долю участия. Основными видами ценных бумаг являются облигации, акции и опционы [2, c. 10-11].

Ценная бумага как инструмент приумножения капитала позволяет вкладчику в определенной степени решать проблему риска, посредством приобретения такого количества таких ценных бумаг, которые обеспечат стабильный рост его вложения. Совокупность некоторого количества разных ценных бумаг называется портфелем.

Как уже упоминалось выше, сегодня сформировать портфель не составляет большого труда. Самое сложное – выбрать, какие именно ценные бумаги войдут в портфель и в каком количестве. Для этого нужно провести анализ рынка ценных бумаг.

Анализ рынка ценных бумаг делится на фундаментальный и технический. Задачей фундаментального и технического анализа является прогнозирование будущего движения цен. Фундаментальный анализ исследует влияние произошедших или предстоящих событий на курс ценной бумаги. Изучает состояние экономики в целом, отдельных ее отраслей и состояние самой компании-эмитента. Особое внимание обычно уделяется ключевым показателям из финансовых отчетов компании, позволяющим оценить соответствие рыночного курса ее акций реальному положению дел.

Технический анализ, чаще всего, связан с компьютерным моделированием и точными науками – построение моделей, наиболее точно описывающих поведение цен. Рассмотрим его более подробно.

В основе технического анализа лежат различные индикаторы. Одним из основных индикаторов является скользящее среднее (Moving Average, MA). MA представляет собой мощный метод сглаживания резких колебаний курса ценных бумаг, поэтому его использование представляется весьма эффективным в процессе выявления и последующей группировки различных по своим срокам тенденций изменения цен на бирже. Усредняя уровни цен, линия сглаживания дает реальную возможность проследить и уловить настоящие базовые тенденции на рынке [3, c. 22]. Вывод формируется на основе усреднения курса при нескольких различных величинах «окна», т.е. берется средний показатель, например, за 5, 10, 20, 50, 100 и 200 наблюдений (рис. 1).

 

Рисунок 1. График динамики курса акций Apple и скользящего среднего (5 наблюдений) с 11.11.2017 по 19.01.2018 [6]

 

Не менее важными индикаторами являются индексы относительной силы и товарного канала:

• Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI) – один из фундаментальных инструментов в техническом анализе. Индекс является осциллятором (система, совершающая колебания), его значения колеблются в диапазоне от 0 до 100. Вычисляется на основе цен закрытия и определят силу тренда.
• Индекс товарного канала (Сommodity Сhannel index, CCI) – показатель, основанный на текущем изменении отклонения цены от её среднего значения за определённый период и среднестатистического абсолютного значения этого параметра. Позволяет прогнозировать изменение тренда.

Существует также ряд других технических индикаторов. Портал Investing.com рассчитывает 9 показателей, ассистент биржевого трейдера платформы WolframAlpha (Stock Trader’s Assistant) предлагает более 15 популярных вариантов. Совокупность технических индикаторов образует техническое резюме, на основе которого формируется техническое представление инвестора о ценной бумаге.

Перечисленные выше показатели рассматривают акции по отдельности. При формировании инвестиционного портфеля нужно оценить совокупные риски входящих в него ценных бумаг. Большой вклад в изучение подходов формирования инвестиционного портфеля внес Гарри Марковиц – американский экономист, лауреат Нобелевской премии 1990 года по экономике. Широкую известность ученому принесла работа по современной портфельной теории (оценке эффективности инвестиционного портфеля), в которой был предложен новый подход к исследованию эффектов риска распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых инвестиционных доходов [1].

Одним из важных принципов снижения риска является формирование портфеля из независимых ценных бумаг. Для выявления силы связи между ценными бумагами портфеля можно рассчитать корреляцию. Коэффициент корреляции – статистика, показывающая, насколько близки изменения двух переменных; коэффициент принимает значения от -1 (идеальная отрицательная корреляция) до +1 (идеальная положительная корреляция). Если коэффициент корреляции равен 0 – корреляция отсутствует, можно предположить, что переменные независимы.

Сформируем типовой инвестиционный портфель.

Наиболее стабильным и быстрорастущим считается рынок информационных технологий, поэтому в портфель войдут акции компаний, представленных на этом рынке. Наглядным примером могут послужить ценные бумаги Apple Inc., Intel Corp. и NVIDIA Corporation. Построим матрицу корреляции по данным за 2 года.

Таблица 1.

Матрица корреляции стоимости акций компаний Apple Inc., Intel Corp. и NVIDIA Corporation за 2 года [4]

	APPL	INTC	NVDA
APPL	1	0,382	0,297
INTC	0,382	1	0,3
NVDA	0,297	0,3	1

 

Из построенной матрицы можно сделать предположение, что ценные бумаги почти не зависят друг от друга (корреляция слабая).

Далее составим техническое резюме.

Таблица 2.

Техническое резюме в перспективе на один месяц [5]

Компания	Скользящее среднее	Технические индикаторы	Резюме
Apple Inc.	Покупать	Активно покупать	Активно покупать
Intel Corp.	Покупать	Активно покупать	Активно покупать
NVIDIA Corporation	Покупать	Активно покупать	Активно покупать

 

Фундаментальный анализ показал, что в новостях деятельность компаний освещается, в основном, с положительных сторон. Можно сделать предположение, что курс акций будет расти на фоне приближающихся отчетов.

Таблица 3.

Даты отчетов компаний [5]

Компания	Дата отчета
APPL	01.02.2018
INTC	25.01.2018
NVDA	07.02.2018

 

 

При всей оптимистичности сформированного портфеля не стоит забывать, что курс ценной бумаги представляет собой соглашение. Это цена, по которой инвесторы согласны заключить сделку – купить и продать акции. Величина, устраивающая покупателя или продавца, обусловлена прежде всего их ожиданиями. Ожидания человека – это его реакция на происходящие вокруг события, а человеческая реакция, поведение, трудно поддается количественной оценке или прогнозированию, особенно в условиях, когда влияющие на него события происходят зачастую совершенно случайно.

При вложении капитала в ценные бумаги необходим комплексный, разносторонний подход к прогнозированию их курса. Нужно использовать методы как фундаментального, так и технического анализа. Формировать портфель из независимых ценных бумаг, держать в уме возможные форс-мажоры и не забывать про интуицию.

 

Список литературы:

1. Гарри Марковец [Электронный ресурс]. https://ru.wikipedia.org/wiki/Марковиц,_Гарри (дата обращения: 19.01.2018)
2. Гитман Л. Дж. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М.: Дело, 1997.  – С. 10-11
3. Лебедева А.Н., Павлов В.В. Ключевые тренды валютного рынка Forex и их выявление на базе метода «скользящих средних» / ВЕСТНИК АКАДЕМИИ М.: Московская академия предпринимательства при Правительстве Москвы, 2009. – С. 22
4. Официальный сайт базы знаний и вычислительных алгоритмов Wolfram|Alpha [Электронный ресурс]. http://www.wolframalpha.com/input/?i=Apple+Inc.+intel+nvda (дата обращения: 21.01.2018)
5. Официальный сайт глобального финансового портала Investing.com [Электронный ресурс]. https://ru.investing.com (дата обращения: 21.01.2018)
6. Apple Inc. [Электронный ресурс]. URL: https://finance.yahoo.com/quote/AAPL?p=AAPL (дата обращения: 19.01.2018)

sibac.info

Модели формирования портфеля инвестиций

Формирование инвестиционного портфеля обычно связывают с созданием оптимального портфеля по соотношению доходности и риска.

Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковичем (Марковичем), основателем современной теории портфеля.

По мнению Марковича, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении обоих параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.

Метод, применяемый при выборе оптимального портфеля, использует «кривые безразличия». Они отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как график, на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси — величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Число кривых безразличия бесконечно, т.е. как бы ни были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор строит график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:
— максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
— минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.

Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля необходимо принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для измерения двух основных характеристик:
1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;
2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изменяться в одном или разных направлениях.

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции, который может варьироваться от +1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же направлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции показывает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой. Значительная часть различных групп акций на биржах ведущих стран имеет положительный коэффициент корреляции.

Эффективная диверсификация по Марковичу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без существенного снижения доходности по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованными являются данные ценные бумаги, взятые в отдельности, т.е. недостаточно инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо диверсификации». Одновременные инвестиции в акции компаний, продукция которых взаимосвязана, в этом случае будут нецелесообразны.

Переход от портфеля из двух ценных бумаг к портфелю из n-ных бумаг предполагает: во-первых, огромный объем необходимых вычислений и в связи с этим возрастает важность использования компьютера и созданного Марковичем алгоритма; во-вторых, увеличение объема исходной информации, необходимой для аналитика. Поэтому на практике чаще используется модель, в основу которой положена корреляция доходов отдельного вида инвестиций с некоторым «индексом», а не со всеми остальными объектами инвестирования, взятыми в отдельности, а также модель ценообразования на капитальные активы.

Модель ценообразования на капитальные активы (САРМ) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техническим термином «неприятие риска». Не принимающие риск инвесторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсацию в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.

САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковой ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу.

Фундаментальное допущение, положенное в основу данной модели, состоит в том, что та часть ожидаемого дохода по ценной бумаге или другому рисковому активу, которая приходится на премию за риск, является функцией связанного с данным активом систематического риска. Поскольку специфический риск достаточно легко можно устранить диверсификацией портфеля, то с точки зрения рынка он не является необходимым. А раз так, то рынок «не вознаграждает» инвестора за этот риск; вознаграждение за риск зависит только от систематического риска.

В соответствии с САРМ, если ожидаемая норма дохода и уровень риска будут такими, что точка, соответствующая данной ценной бумаге, окажется ниже прямой рынка ценных бумаг, то эта ценная бумага недооценена в том смысле, что доход по ней ниже, чем если бы он был в случае корректной оценки. Если норма дохода по ценной бумаге соответствует уровню риска, то такая ценная бумага будет размещаться на прямой рынка ценных бумаг.

Основные постулаты, на которых построена современная классическая портфельная теория, следующие:
• рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;
• инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможной диверсификации риска;
• инвестор может сформировать любые допустимые (для данной модели) портфели из имеющихся на рынке активов. Доходность портфелей является также случайной величиной;
• сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях: средней доходности и риске;
• инвестор не склонен к риску, из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим риском.

Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа). Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть в том, что изменение доходности и цены актива зависят от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Модель Шарпа часто называют рыночной моделью. В ней представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. В случае широко диверсифицированного портфеля значения случайных переменных в силу того, что они изменяются как в положительном, так и в отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь.

psyera.ru

Формирование портфеля инвестиций

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на таких принципах, как:
• обеспечение реализации инвестиционной стратегии.

Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;
• обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;
• оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском;
• оптимизация соотношения доходности и риска, или соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;
• обеспечение управляемости портфелем — соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Инвестиционный портфель формируется после того, как четко поставлены цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившегося инвестиционного климата и рыночной конъюнктуры.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды в целях определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

В результате проведенного анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:
1) поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;
2) рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследуют цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;
3) первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:
— соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу организации,
— соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности,
— приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона,
— степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства,
— наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта,
— необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта,
— объем инвестиций, требующихся для реализации проекта,
— структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации проекта,
— проектируемый период окупаемости инвестиций (или другой показатель оценки) эффективности инвестиций,
— концентрация средств на ограниченном числе объектов,
— уровень инвестиционного риска,
— предусматриваемые источники финансирования,
— форма инвестирования,
— другие.

Соответственно результатам оценки инвестиционных проектов по отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе;
4) экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа вследствие высокой значимости этого фактора в системе оценки.

В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (продажи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого доходного денежных потоков к настоящей стоимости рассчитываются все рассмотренные ранее показатели оценки эффективности инвестиций: чистая настоящая стоимость, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.

Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется на основе:
— суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей;
— показателя эффективности инвестиций.

В зарубежной практике обычно используются показатели чистой настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR)1, которые позволяют определить меру эффективности инвестиционных проектов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйственной деятельности, с нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денежном рынке. Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности;

5) окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности производится с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и т.п.), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им, как и процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:
1) определение инвестиционной политики или, инвестиционных целей инвестора;
2) проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных метода выбора ценных бумаг — фундаментальный и технический.
Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго метода. Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ — при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу;
3) формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа с учетом целей конкретного инвестора.

При этом учитываются такие факторы, как:
— тип инвестиционного портфеля,
— требуемый уровень доходности портфеля,
— допустимая степень риска,
— масштабы диверсификации портфеля,
— требования к ликвидности,
— налогообложение доходов и операций с различными видами активов;
4) ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому пересмотру с тем, чтобы его состав не противоречил изменившейся общеэкономической ситуации, положению секторов и отраслей, инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение, о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:
— она не принесла ожидаемого дохода и нет надежды на его рост в будущем,
— ценная бумага выполнила свою функцию,
— появились более эффективные пути использования ресурсов.

Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко даже ежедневно;
5) оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

Совокупный риск инвестиционного портфеля в существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку последний, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов, характеризуется повышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска. Данное положение справедливо для случая независимости ценных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обратной корреляционной зависимости наименее рискованный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

psyera.ru